Рентабельность капитала собственников, вложенного в деятельность фирмы

Содержание

• Рентабельность капитала собственников, вложенного в деятельность фирмы

В предыдущей статье мы начали рассматривать то, как различные варианты изменения показателей рентабельности активов (рассчитываются по данным бухгалтерского баланса) и рентабельности затрат (рассчитываются по данным формы 2) могут сочетаться с различными вариантами изменения значений показателя рентабельности капитала собственников фирмы. Его значение, соответственно, может либо падать, либо увеличиваться, либо оставаться неизменным.

Таким образом, каждая из выделенных нами ранее ситуаций трансформируется в три гипотетически возможных положения дел.

Напомним, что

Давайте продолжим рассмотрение возможных вариантов сочетания указанных показателей при конкретных положениях дел работы организаций, формирующих определенную картину рентабельности их деятельности.

Ситуация 6.1. Рентабельность активов и собственного капитала остается неизменной, а рентабельность затрат падает

Самое очевидное объяснение сложившемуся положению дел - рост себестоимости продукта компании. При этом может иметь место ситуация, когда при росте себестоимости абсолютное значение прибыли некоторое время сохраняется примерно на одном уровне и неизменных масштабах работы фирмы и объеме вовлеченных в бизнес ресурсов собственников. В этом случае рост себестоимости будет основным фактором, формирующим оцениваемое положение.

Вместе с тем, картина событий может быть и более пессимистичной. Падение относительного показателя рентабельности затрат может сопровождаться снижением и абсолютного значения прибыли фирмы. При этом временное сохранение значений относительных показателей рентабельности активов и собственного капитала может быть вызвано общим снижением объемов вовлекаемых собственниками в работу компании средств.

Вместе с тем, сценарий происходящего может быть гораздо более благоприятным. Снижение относительного показателя рентабельности затрат может сопровождаться и ростом абсолютных значений получаемой фирмой прибыли, например, за счет роста объема продаж или роста цен на продукцию при увеличении ее себестоимости без снижения (или при росте) фактического объема продаж. При этом рост активов фирмы и увеличение, соответственно, объемов ее собственного капитала могут некоторое время сохранять значения относительных показателей рентабельности активов и рентабельности собственного капитала почти неизменными.

Ситуация 6.2. Рентабельность активов остается неизменной, а рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала падают

Такое сочетание динамики значений показателей рентабельности может характеризовать фирму, отчетность которой мы анализируем как весьма успешно развивающуюся. Фирма меняет свою ценовую политику и за счет снижения цен и ростов оборотов по продаже добивается фактического увеличения абсолютной величины прибыли. При этом относительный показатель рентабельности затрат уменьшается. Собственники компании значимо увеличивают объемы своих инвестиций в бизнес, например, за счет увеличения уставного капитала. Это приводит к росту общего объема активов, преимущественно за счет увеличения собственных источников средств, что временно снижает значения относительных показателей рентабельности собственного капитала. Однако общая положительная динамика ситуации, формируемая увеличением абсолютных значений финансового результата, отражается в относительно стабильном показателе рентабельности активов.

Однако рассматриваемая ситуация может быть и значительно более плачевной. Падение рентабельности затрат может быть вызвано просто уменьшением получаемой фирмой прибыли в абсолютном выражении. Уменьшается объем активов за счет снижения объема внешнего финансирования. Это "формально" сохраняет уровень рентабельности активов. Однако подлинная картина снижения рентабельности вовлекаемых в бизнес средств отражается уменьшением значений показателя рентабельности собственного капитала.

Ситуация 6.3. Рентабельность активов остается неизменной, рентабельность затрат падает, а рентабельность собственного капитала увеличивается

Данное сочетание значений показателей рентабельности с большой вероятностью может свидетельствовать о хороших тенденциях работы организации. Падение относительного показателя рентабельности затрат, как мы уже отмечали выше, может сопровождаться ростом абсолютных значений прибыли. Или продукт фирмы при увеличении себестоимости продается дороже, или снижение цены, увеличивая обороты, позволяет "заработать" большую прибыль. При этом фирме удается привлечь больший объем кредита, что позволяет сохранить уровень рентабельности активов, но при этом показатель рентабельности собственного капитала растет.

Однако, здесь возможен и не столь благоприятный прогноз. Показатель рентабельности собственного капитала увеличивается вследствие масштабного вывода собственниками средств из бизнеса. В связи с этим, уменьшение объема активов позволяет при уменьшении абсолютного значения прибыли временно получать стабильные показатели рентабельности активов. Но представленные отрицательные тенденции подчеркиваются уменьшением значения показателя рентабельности затрат.

Ситуация 7.1. Рентабельность активов растет, а рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала остаются неизменными

Как мы уже отмечали в предыдущих статьях, данная ситуация может представлять собой весьма неплохой для фирмы случай. При сохранении уровня рентабельности затрат фирма может наращивать обороты по продаже своих продуктов, что обеспечит рост прибыли в абсолютном значении. При этом примечательно то, что такой рост, если он имеет место, организация получает, значимо не изменяя объемов вовлеченных в бизнес ресурсов (активов). Отсюда, при сохранении рентабельности затрат растет показатель рентабельности активов. В этой ситуации владельцы компании вводят в оборот значимую долю собственных средств, что повышает финансовую устойчивость, снижая риск зависимости от привлеченных источников финансирования. При этом некоторое время рост объема собственного капитала позволяет сохранить существенно неизменными значения показателя его рентабельности.

Вместе с тем, данное сочетание динамики значений показателей рентабельности может характеризовать и иную ситуацию. Рост значений показателя рентабельности активов при неизменных значениях рентабельности затрат и собственного капитала может означать уменьшение абсолютных величин получаемой фирмой прибыли в сочетании со значимым уменьшением объемов ее деятельности. Значительный вывод активов собственниками фирмы в этой ситуации может позволить сохранить значения показателя рентабельности собственного капитала, а уменьшение объемов предоставляемого фирме кредита может даже увеличить значение показателя рентабельности активов. Рентабельность затрат останется неизменной, но прибыль фирмы будет падать.

Ситуация 7.2. Рентабельность активов и рентабельность собственного капитала растут, а рентабельность затрат остается неизменной

Самое очевидное объяснение такого характера динамики рассматриваемых показателей - это рост абсолютных значений прибыли фирмы при сохранении масштабов ее деятельности (объема вовлеченных в бизнес ресурсов). Относительный показатель рентабельности затрат не меняет своего значения, при этом в абсолютном выражении прибыль увеличивается. Это обусловливает рост значений показателей рентабельности активов и собственного капитала.

Вместе с тем, неизменность показателя рентабельности активов может означать и неизменность прибыли в абсолютном выражении. При этом рост показателей рентабельности активов и собственного капитала может быть связан с серьезным извлечением ресурсов из бизнеса, осуществляемого организацией. Важно отметить, что такая тенденция может иметь место и при снижении получаемой фирмой прибыли в абсолютном выражении.

Ситуация 7.3. Рентабельность активов растет, рентабельность затрат остается неизменной, а рентабельность собственного капитала уменьшается

Наиболее вероятное объяснение рассматриваемому сочетанию значений коэффициентов рентабельности может состоять в том, что при сохранении или (что более вероятно) снижении прибыли фирмы в абсолютном значении, объем предоставляемого фирме кредита, а, следовательно, и объем ее активов сократились настолько, что это обеспечило даже рост относительного показателя рентабельности активов. Здесь очевидно, что сокращение объема предоставляемого фирме кредита снизило выгодность ведения данного бизнеса для собственников, и улучшение финансовой независимости фирмы обернулось ухудшением результатов деятельности ее владельцев по инвестированию средств в свой бизнес.

Вместе с тем, ход развития событий в данном случае может быть и более благоприятным. Временное снижение объема получаемого фирмой кредита собственники компенсируют ростом вовлеченных в бизнес собственных ресурсов. Относительный показатель рентабельности собственного капитала в связи с этим уменьшается, однако, прибыль в абсолютном выражении остается прежней или даже растет, что и объясняет рост показателя рентабельности активов и сохранение значений показателя рентабельности затрат.

Ситуация 8.1. Рентабельность активов и рентабельность собственного капитала снижаются, а рентабельность затрат остается неизменной

Данное положение также не может иметь одновариантного толкования. Оно может свидетельствовать о весьма благоприятных тенденциях в развитии компании. Собственники, реинвестируя получаемую прибыль, наращивают активы фирмы. В настоящий момент это снижает их рентабельность. Хотя при этом сохранение значения показателя рентабельности затрат может иметь место при росте прибыли в абсолютном выражении. Здесь имеют место хорошие тенденции роста.

Однако, возможна и иная ситуация. Фирма получает все меньшую в абсолютном выражении прибыль. Отсюда - снижения значений показателя рентабельности активов. Объем используемых фирмой ресурсов при этом может даже снижаться. Но при этом процент прибыли по осуществившимся продажам не меняется, что сохраняет значение показателя рентабельности затрат. Здесь налицо ухудшение положения дел компании и падение благосостояния ее владельцев.

Ситуация 8.2. Рентабельность активов снижается, а рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала остаются неизменными

Такая ситуация может иметь место при существенном увеличении объема используемых организацией привлеченных источников средств. Дополнительные вложения со стороны кредиторов в бизнес фирмы означают рост объема ее активов, что приводит к снижению относительного показателя рентабельности активов. В этом случае, если рентабельность собственного капитала и рентабельность затрат остаются неизменными при сохранении абсолютных величин прибыли, то это не самая лучшая тенденция.

Фактически это означает, что привлечение дополнительных источников средств в виде кредиторской задолженности позволяет компании лишь сохранять абсолютные величины получаемой прибыли.

Однако активы могут расти как за счет привлеченных, так и за счет собственных источников средств. В этом случае, соотношение роста собственных и привлеченных источников средств также может создать положение, при котором снижение рентабельности активов будет сопровождаться стабильностью значений показателей рентабельности затрат и собственного капитала. При этом абсолютные величины прибыли будут расти.

Ситуация 8.3. Рентабельность активов снижается, рентабельность затрат остается неизменной, а рентабельность собственного капитала при этом растет

Такое сочетание значений показателей рентабельности может свидетельствовать о значительном уменьшении объема финансирования бизнеса фирмы за счет средств собственников. При этом возможны различные сценарии событий. Вывод собственниками капитала может быть вызван снижением прибыльности компании. При этом соотношение абсолютных значений уменьшения собственного капитала организации и снижения величин прибыли может привести и к временному увеличению относительного показателя рентабельности собственного капитала.

Вместе с тем, при росте объема финансирования за счет привлеченных источников средств прибыльность фирмы в абсолютных величинах может и расти. Соотношение роста объема используемых в бизнесе активов (за счет использования кредита) и роста прибыли может приводить к снижению относительного показателя рентабельности активов, при этом прибыльность фирмы в абсолютном выражении будет расти. При сохранении процента прибыли относительно затрат на производство продукта показатель рентабельности затрат может оставаться неизменный. При этом рост абсолютной величины прибыли отразится в увеличении относительного показателя рентабельности собственного капитала организации.

Ситуация 9.1. Рентабельность активов и рентабельность затрат остаются неизменными, а рентабельность собственного капитала уменьшается

В целом такое сочетание показателей рентабельности может свидетельствовать о вполне благоприятном ходе дел организации. Уменьшение относительного показателя рентабельности собственного капитала может говорить нам о том, что соотношение источников финансирования деятельности фирмы меняется в сторону роста объема собственных источников средств. Это улучшает показатели финансовой устойчивости компании, снижая риски, связанные с финансирование работы фирмы за счет кредитов.

При этом сохранение значений показателей рентабельности активов и затрат может свидетельствовать о том, что абсолютные значения прибыли получаемой фирмой могут сохраняться или расти.

Вместе с тем, сохранение значений относительных показателей рентабельности активов и затрат может иметь место и при резком сокращении объемов деятельности фирмы и уменьшении получаемой прибыли в абсолютном выражении. Уменьшение же показателя рентабельности собственного капитала в данном случае будет указывать на то, что вывод своих средств из бизнеса фирмы кредиторами происходит быстрее, чем изъятие своих ресурсов из компании собственниками.

Ситуация 9.2. Рентабельность активов и рентабельность затрат остаются неизменными, а рентабельность собственного капитала растет

Рассматриваемое сочетание значений коэффициентов рентабельности может указывать на то, что привлечение в бизнес фирмы дополнительного объема средств за счет получения кредитов дает положительные результаты. Пропорциональный рост объема активов и абсолютной величины прибыли временно сохраняет показатель рентабельности активов без существенных изменений. Процент прибыли от затрат, формирующих себестоимость продукта фирмы, также может не изменяться. При этом рост величины получаемой фирмой прибыли в абсолютном выражении отражается фактом роста значения относительного показателя рентабельности собственного капитала.

Та же картина может говорить и о не столь благоприятном ходе событий. Уменьшение абсолютных величин прибыли, получаемой компанией, может сопровождаться активным выводом капитала собственников из оборота организации. Такое изъятие капитала может "обгонять" темпы уменьшения прибыли. Уменьшение объема активов фирмы и снижение величин финансового результата могут происходить пропорционально. Это (при неизменном проценте прибыли к затратам на продукт фирмы) сохранит значения показателей рентабельности активов и затрат неизменными. При этом темпы изъятия владельцами фирмы собственного капитала временно обеспечат рост значения относительного показателя рентабельности собственного капитала.

Ситуация 9.3. Рентабельность активов, рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала остаются неизменными

Данный случай соотношения рассматриваемых нами показателей может свидетельствовать о неизменившемся за рассматриваемый период положении дел. Однако это совсем не очевидно. Именно в данной ситуации основное внимание следует обратить на динамику абсолютных величин, отражаемых в бухгалтерской отчетности фирмы.

Прибыль компании в абсолютном выражении может уменьшаться. Покрытие убытков уменьшает объем активов, и пропорция данных негативных явлений временно сохраняет значение показателя рентабельности. При этом сохранение "нормы прибыли" по тем продажам, которые компании пока удается осуществлять, оставляют неизменным и значение показателя рентабельности затрат. Вывод же собственниками и кредиторами своих средств из бизнеса фирмы также происходит в этом случае "пропорционально", что временно сохраняет относительно неизменным и значение показателя рентабельности собственного капитала.

Положение дел также может быть и сверхблагоприятным. Величины получаемых организацией прибылей растут. Пропорционально росту прибыли увеличивается объем активов фирмы и, соответственно размер вовлеченных в ее бизнес средств собственников. Это обусловливает стабильность относительных показателей рентабельности активов, затрат и собственного капитала при фактическом росте благосостояния компании.

Мы рассмотрели возможные сочетания значений относительных показателей, характеризующих рентабельность фирмы. То, что мы ввели в наши рассуждения помимо показателей рентабельности активов и затрат индикатор рентабельности капитала собственников, значительно усложнило трактовку рассматриваемых ситуаций исходя исключительно из значений используемых относительных показателей. Это как нельзя лучше иллюстрирует знаменитый математический парадокс, согласно которому "чем больше данных, тем хуже выводы"*. Вместе с тем, проведенный разбор ситуаций позволяет нам сделать некоторые выводы, которые могут быть полезны при анализе рентабельности реальных организаций.

Примечание:
* См. Секей Г. Парадоксы в теории вероятностей и математической статистике - М.: "Мир", 1990, стр. 125.

Относительные показатели рентабельности всегда нужно оценивать основываясь на данных об абсолютных величинах прибыли, активов, затрат, доходов, обязательств и собственного капитала.

Это совершенно необходимо, так как:

Характер динамики относительных показателей рентабельности может как совпадать с фактической картиной динамики прибыльности фирмы, так быть противоположным ей.

Так, например,

относительный показатель рентабельности может расти, а прибыльность деятельности фирмы падать.

Например, процент прибыли по отношению к затратам, формирующим себестоимость продаж, растет, а продажи падают и фирма получает прибыли меньше, чем в предыдущих периодах.

Или,

Относительный показатель рентабельности снижается, а реальная прибыльность организации растет.

Так, увеличение оборота по продаже товаров может быть достигнуто за счет снижения цен, то есть процента прибыли по отношению к себестоимости продукта. При этом прибыль в абсолютном выражении будет расти, а относительный показатель рентабельности снижаться.

На результаты работы любого предприятия оказывает влияние соотношение сложного комплекса самых разнообразных факторов. И в связи с этим характеристика того, что реально происходит в фирме, с помощью любого набора аналитических показателей всегда будет носить в определенной степени условный характер. При этом, как мы могли убедиться, использование большего числа показателей оценки финансового состояния компании значимо усложняет интерпретацию результатов проведенного анализа. Именно поэтому для понимания реального состояния дел фирмы всегда нужен комплексный анализ различных аспектов ее деятельности. Если при высоких показателях рентабельности и реальном росте демонстрируемой прибыли фирме будет нечем расплачиваться по долгам, то рост рентабельности вряд ли обрадует владельцев предприятия. В связи с этим оценка прибыльности работы фирмы должна осуществляться в сочетании с определением характеристик ее платежеспособности. Об этом следующая статья.