Оценка рентабельности капитала собственников, инвестированного в деятельность фирмы

Содержание

• Оценка рентабельности капитала собственников, инвестированного в деятельность фирмы

Деятельность коммерческих организаций (компаний, фирм) как созданных в рамках норм соответствующих правовых систем юридических лиц - это ни что иное как надлежащее правовое оформление деятельности собственников этих фирм. А собственниками лиц юридических непосредственно или косвенно (через иные юридические лица) выступают лица частные. Развитие экономики, усложнение института юридических лиц в обществе значимо "размывает данный факт" и роль частных лиц в экономике становится все более и более незаметной, но она по-прежнему остается единственной, так как вне воли конкретных частных (физических) лиц не существует ни экономических, ни оформляющих их юридических отношений. Институт юридических лиц - это набор правовых условностей, позволяющих объединить имущество и волю ряда частных лиц, ограничив при этом их ответственность по общим обязательствам, принимающим форму обязательств юридических лиц. Отсюда, подлинный результат работы любой организации с точки зрения ее собственников - это рентабельность (прибыльность) использования в деятельности фирмы их капитала, представляемого в отчетности как собственные источники средств (раздел пассива баланса "Капитал и резервы").

Его оценка, которую мы можем увидеть в бухгалтерском балансе, весьма условна. Вместе с тем, степень такой условности снижается в случае, если активы фирмы (в особенности внеоборотные) начинают оцениваться по справедливой стоимости, и результат их переоценки корректирует величину собственного капитала фирмы. Отсюда, доля собственников в общем объеме капитала, инвестированного в работу компании, наиболее адекватно оценивается с позиций теории статического баланса как разность между оцененным по справедливой стоимости имуществом фирмы и величиной ее долгов перед кредиторами.

В предыдущих статьях мы смогли убедиться в необходимости разделять "прибыль фирмы" и "прибыль ее собственников". И если в первом случае величина прибыли должна рассматриваться до изъятия из нее суммы налога на прибыль, то "прибыль собственников" - это, безусловно, сумма прибыли за минусом налога на прибыль. Прибыль собственников демонстрирует нам потенциальный объем изъятия средств из оборота созданной ими компании. И здесь любопытно, что, говоря о прибыли собственников и исчисляя показатель рентабельности их капитала, мы принимаем в расчет больше доход собственников, чем прибыль. Ведь, потенциальные дивиденды - это доходы собственников. И, следовательно, показатель рентабельности, исчисляемый по общей схеме как соотношение величины прибыли с оценкой фактора ее "зарабатывания", здесь определяется фактически как соотношение дохода и фактора его получения - еще один пример серьезной относительности любого алгоритма расчета любого аналитического показателя.

Таким образом, конечная цель деятельности любой коммерческой организации - это принести максимально возможную прибыль ее собственникам. Отсюда анализ рентабельности деятельности компании необходимо предполагает оценку соотношения показателей рентабельности "факторов прибыльности" собственно фирмы - ее активов и декапитализированных расходов, и показателя рентабельности собственного капитала.

Итак, возвращаясь к теме соотношения динамики значений различных показателей рентабельности, вспомним, что:

В предыдущей статье мы рассмотрели различные варианты изменения показателей рентабельности активов (рассчитываются по данным бухгалтерского баланса) и рентабельности затрат (рассчитываются по данным отчета о прибылях и убытках). Мы видели, что за рассматриваемый аналитиком период значения соответствующих показателей рентабельности могут либо расти, либо уменьшаться, либо оставаться неизменными. Исходя из этого, возможные варианты изменения данных двух показателей рентабельности мы сгруппировали по девяти теоретически возможным для каждой организации ситуациям.

Каждая из рассмотренных ситуаций может сочетаться с различными вариантами изменения значений показателя рентабельности капитала собственников фирмы. Его значение также может либо расти, либо падать, либо оставаться неизменным. Соответственно, каждая из рассмотренных нами ситуаций трансформируется в 3 гипотетически возможных положения дел.

Итого мы получаем 27 возможных ситуаций, первые 15 из которых рассмотрим в данной статье.

Ситуация 1.1. Рентабельность активов, рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала увеличивается

Это наиболее благоприятная ситуация и для фирмы как для самостоятельного хозяйствующего субъекта, и для ее собственников. Вовлеченный в деятельность организации объем ресурсов и его грамотное использование позволяют получать все больше прибыли. В целом, данная ситуация аналогична по содержанию ситуации 1, рассмотренной нами в предыдущей статье.

Здесь только можно напомнить, что получаемые значения показателей рентабельности важно сопоставлять с динамикой абсолютных значений активов, декапитализируемых расходов компании и объемом собственных источников средств. В случае, если рост показателей рентабельности имеет место при неизменном (с поправками на динамику стоимости ресурсов) объеме вовлеченных в деятельность компании средств, это свидетельствует о том, что аккумулирование в работе компании большего объема средств, скорее всего, способно принести фирме большую (в абсолютном выражении) прибыль по сравнению с той, которую фирма получает, используя имеющейся объем ресурсов. Значение этого вывода усиливается, если данные анализа показывают, что рост показателей рентабельности сопровождается уменьшением абсолютных значений оценки активов, расходов фирмы и собственного капитала*.

Примечание:
* Напомним, что эти выводы, конечно, отчасти условны, так как даже при росте рентабельности, возможности привлечения дополнительного объема ресурсов и "наращивания оборотов" могут жестко ограничиваться существующими объемами спроса на продукт компании.

Ситуация 1.2. Рентабельность активов и рентабельность затрат увеличиваются, а рентабельность собственного капитала остается неизменной

Данная ситуация вовсе не столь благоприятна как предыдущее соотношение показателей рентабельности. Рентабельность - относительный показатель, и, следовательно, его рост может сопровождаться и уменьшением объема вовлекаемых в бизнес ресурсов. В нашем случае, сохранение абсолютного значения прибыли, по всей видимости, имеет место при уменьшении объема используемых организацией привлеченных источников финансирования. Рост привлеченных источников финансирования теоретически может позволить увеличить рентабельность собственного капитала.

Однако такая динамика может свидетельствовать и о политике фирмы, направленной на снижение рисков зависимости ее деятельности от привлеченных источников финансирования (финансового левериджа).

Ситуация 1.3. Рентабельность активов и рентабельность затрат увеличиваются, а рентабельность собственного капитала падает

Это весьма тревожная для собственников фирмы ситуация. Такое положение вещей может иллюстрировать неблагоприятное развитие рассмотренной нами ситуации 1.2. Здесь мы имеем не только снижение объема вовлеченных в деятельность фирмы ресурсов за счет снижения привлекаемых ею кредитов (кредиторской задолженности), но и снижение величины прибыли в абсолютном выражении. Если темпы уменьшения используемых фирмой активов превышают темпы падения прибыли, рентабельность активов и затрат может продолжать расти, а вот рентабельность собственного капитала уже будет падать.

Ситуация 2.1. Рентабельность активов, рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала падают

Эта ситуация обратна по отношению к ситуации 1.1. Как мы уже отмечали в предыдущей статье, такое "совместное" падение показателей рентабельности может свидетельствовать о том, что дела у фирмы идут плохо, прибыльность падает и пора вести речь о мероприятиях антикризисного управления. Вместе с тем, напомним, что в этом случае, также, наряду с оценкой динамики значений показателей рентабельности, следует определить, как изменяются абсолютные показатели активов, декапитализированных расходов, оценки собственного капитала и прибыли фирмы. И если здесь имеет место рост их значений, то это показывает, что, снизив процент прибыли, организация при этом вовлекла в работу больший объем ресурсов и увеличила обороты. При снижении процента прибыли, объем доходов фирмы может увеличиваться, и в таком случае фактическая прибыльность деятельности и благосостояние компании и ее собственников будут только возрастать.

Ситуация 2.2. Рентабельность активов и затрат падает, а рентабельность собственного капитала остается неизменной

В целом, рассматриваемое соотношение показателей рентабельности работы компании не может быть названо благоприятным. Вероятнее всего, стабильное соотношение получаемой фирмой прибыли и объема собственных источников финансирования ее деятельности здесь обеспечивается ростом объема привлеченных средств (кредиторской задолженности). Прибыль и собственный капитал остаются стабильными, однако общий объем "работающих" активов, а, следовательно, и декапитализируемых затрат, увеличиваются. В целом это может свидетельствовать о том, что усилия менеджмента по привлечению дополнительного объема ресурсов не дают желаемого эффекта - роста прибыльности фирмы.

Ситуация 2.3. Рентабельность активов и затрат падает, а рентабельность собственного капитала растет

Это качественно отличная от предыдущих (2.1. и 2.2) ситуация. В наиболее благоприятном для собственников положении дел такое соотношение рассматриваемых показателей может говорить о том, что привлечение дополнительного объема средств за счет роста кредиторской задолженности позволило увеличить получаемую фирмой прибыль и поднять показатель рентабельности собственного капитала. При этом, показатели рентабельности активов и затрат снизились, что не меняет общей оценки ситуации - работа фирмы стала выгоднее для ее собственников. Вместе с тем, поправки на абсолютные значения показателей прибыли, активов, затрат и собственного капитала могут внести коррективы в такую характеристику ситуации. Рассматриваемая динамика показателей рентабельности может иметь место и при общем снижении как объемов вовлеченных в деятельность фирмы ресурсов, так и ее прибыли. При этом чрезвычайно резкое падение объема собственного капитала может временно позволять получать такие значения показателей рентабельности. Наряду с общей картиной ухудшения прибыльности работы фирмы, именно данное соотношение показателей рентабельности может свидетельствовать о том, что ее собственники выводят свои средства из терпящего все большие убытки бизнеса.

Ситуация 3.1. Рентабельность активов растет, рентабельность затрат падает и рентабельность собственного капитала растет

Как мы уже отмечали в предыдущей статье, данная ситуация может иметь весьма невыгодные последствия и для компании, и для ее собственников. Снизился объем ресурсов, вовлеченных в прибылеобразующую деятельность. Это привело к росту показателя рентабельности активов. Однако расходы, которые бухгалтерская методология связывает с "зарабатыванием" текущих доходов, растут, и рентабельность затрат падает. В сочетании с ростом показателя рентабельности собственного капитала такое положение дел может свидетельствовать и о том, что, осознавая падение прибыльности бизнеса, собственники выводят из него активы.

Однако, реальная ситуация может быть и прямо противоположной. Успешное управление ресурсами позволяет фирме, снизив объем используемых в бизнесе активов, за счет уменьшения процента прибыли мощно увеличить обороты, то есть поднять доходы от своей деятельности. Рентабельность затрат, таким образом, падает, но в абсолютном выражении прибыль компании растет, что, в частности показывает и рост показателя рентабельности собственного капитала.

Ситуация 3.2. Рентабельность активов растет, рентабельность затрат падает а рентабельность собственного капитала остается неизменной

Данное соотношение рассматриваемых показателей может свидетельствовать о том, что сокращение вовлеченного в работу компании капитала, возможные последствия которого мы охарактеризовали, рассматривая ситуацию 3.1, было осуществлено за счет преимущественно уменьшения привлеченных источников средств (кредиторской задолженности). Такая политика фирмы делает ее менее зависимой от привлеченных источников средств. Однако, с позиций собственников, это может быть оправдано, только если в будущем абсолютные показатели прибыли фирмы будут расти.

Ситуация 3.3. Рентабельность активов растет, рентабельность затрат падает и рентабельность собственного капитала падает

Наиболее вероятно, что в данной ситуации значимое сокращение задействованного в работе фирмы объема средств сопровождается снижением абсолютной величины прибыли. Соотношение динамики падения прибыли и объема активов фирмы временно позволяет получить рост значения показателя рентабельности активов. При этом падение значения показателя рентабельности собственного капитала говорит о том, что собственники не выводят средств из оборота компании. Это, по крайней мере, может свидетельствовать об их оптимистичном взгляде на действительное положение дел.

Ситуация 4.1. Рентабельность активов падает, а рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала растут

Наиболее вероятной причиной такого соотношения динамики показателей рентабельности может быть рост абсолютных показателей прибыли за счет вовлечения в деятельность фирмы дополнительного объема средств за счет роста кредиторской задолженности. Это приводит к падению относительного показателя рентабельности активов, однако рост показателя рентабельности затрат в сочетании с ростом рентабельности собственного капитала свидетельствует о том, что выбранная политика в области структуры источников финансирования деятельности себя оправдывает. Вместе с тем, очевиден рост рисков зависимости работы компании от привлеченных источников средств. Однако, данная ситуация может иметь место и в случае, когда неоправданный рост цен на продукты фирмы в сочетании с выводом капитала собственниками временно позволяет показать рост рентабельности затрат и собственного капитала при очевидном фактическом падении прибыльности.

Ситуация 4.2. Рентабельность активов падает, рентабельность затрат растет, а рентабельность собственного капитала остается неизменной

В данном случае может иметь место рост цен на продукты компании с одновременным снижением объема вовлеченных в ее деятельность ресурсов. Определенный период времени рост цен позволяет сохранить рентабельность собственного капитала, так как, по всей видимости, уменьшение активов происходит за счет вывода собственниками ресурсов из оборота фирмы. Данное соотношение показателей рентабельности в такой ситуации может демонстрировать весьма негативные тенденции в жизни организации.

Ситуация 4.3. Рентабельность активов и рентабельность собственного капитала падает, а рентабельность затрат растет

Здесь мы видим ситуацию, очень похожую на 4.2. В сравнении с предыдущим сочетанием значений показателей рентабельности, в данном случае сокращение объемов средств, участвующих в деятельности фирмы, обусловлено сокращением привлеченных источников средств.

Ситуация 5.1. Рентабельность активов остается неизменной, а рентабельность затрат и рентабельность собственного капитала растут

Такое соотношение показателей рентабельности может свидетельствовать о том, что привлечение дополнительных объемов средств, сохраняя относительный показатель рентабельности активов без существенных изменений, позволило значимо увеличить абсолютные значения прибыли работы компании, что и отражает рост рентабельности затрат и рентабельности собственного капитала. При этом рост рентабельности собственного капитала показывает, что увеличение объема активов фирмы обеспечивается преимущественно за счет привлеченных источников финансирования (кредиторки). Снижение объема декапитализации расходов (скорее объективное, чем за счет учетной политики) или/и рост цены продажи продукта фирмы отражается в росте показателя рентабельности затрат.

Ситуация 5.2. Рентабельность активов и рентабельность собственного капитала остается неизменной, а рентабельность затрат растет

Данную ситуацию нельзя определить как характеристику неблагоприятного развития событий, однако, она может быть следствием различных причин. Так, например, рост цены продажи продукта может привести к снижению объема продаж, что поднимет показатели рентабельности затрат, но сохранив при этом абсолютное значение прибыли и структуры баланса без существенных изменений, не изменит значения показателей рентабельности активов и собственного капитала. В данном случае дальнейшая динамика рентабельности компании будет определена эффективностью ценовой политики фирмы.

Также здесь рост как цен продуктов, так и объемов продаж, а, следовательно, рост абсолютного значения прибыли, могут быть обусловлены, в том числе, увеличением "задействованного" в работе фирмы объема ресурсов, что сохранит без существенных изменений значения относительных показателей рентабельности активов и собственного капитала.

Ситуация 5.3. Рентабельность активов остается неизменной, рентабельность затрат растет, а рентабельность собственного капитала падает

В данном случае может иметь место положение, при котором объем вовлеченных в работу компании активов сокращается при пропорциональном падении абсолютного значения прибыли. Сокращение происходит за счет уменьшения используемых фирмой кредитов. Отсюда относительный показатель рентабельности активов существенно не изменяется, однако рентабельность капитала уменьшается. Вероятно, уменьшение абсолютного значения прибыли фирмы вызвано неоправданным ростом цен на ее продукты. Это обстоятельство приводит к росту относительного показателя рентабельности затрат при снижении объемов продаж.

Рассмотрение возможных ситуаций положения дел коммерческих компаний, характеризующихся различными вариантами сочетания значений показателей рентабельности, мы продолжим в следующей статье, в которой подведем итоги изложению вопросов методологии оценки прибыльности организаций.